【中玻網(wǎng)】地產(chǎn)竣工需求拉動(dòng)強(qiáng)于供給增長，玻璃原片價(jià)格仍有上漲空間
　　
　　玻璃供給處于低位，明年點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)有限，我們預(yù)計(jì)明年凈新增產(chǎn)線在15條以內(nèi)；玻璃需求關(guān)聯(lián)地產(chǎn)竣工，竣工落后地產(chǎn)銷售0.5~1.0年，參考11年地產(chǎn)限購的沖擊,如果明年地產(chǎn)竣工增速下降有限，則供需格局將繼續(xù)向好，玻璃價(jià)格仍有上升空間�？紤]到年底玻璃價(jià)格對(duì)次年上半年的指引性和明年下半年的供需情況，預(yù)計(jì)明年上半年玻璃價(jià)格同比上漲25%以上，下半年也有10%以上空間，料將好于市場預(yù)期，公司是浮法玻璃核心標(biāo)的，亦加速布局玻璃深加工，利潤水平可有所提高，可能迎來戴維斯雙擊。
　　
　　玻璃需求料將好于市場預(yù)期，環(huán)保和信貸限制新增供給
　　
　　地產(chǎn)竣工對(duì)玻璃需求貢獻(xiàn)約40%，由于地產(chǎn)限購市場對(duì)明年市場預(yù)期很低。對(duì)比11年地產(chǎn)限購，我們發(fā)現(xiàn)：1）本輪地產(chǎn)限購集中在一二線城市，規(guī)模比11年小，且一二線城市二手房銷售面積占比比全國高近20%，對(duì)地產(chǎn)竣工影響��；2）12-14年地產(chǎn)竣工較少是由于地產(chǎn)商資金不足，本輪地產(chǎn)景氣可加快尾盤竣工，預(yù)計(jì)17-18年地產(chǎn)竣工增速仍可維持。供給端符合基欽周期規(guī)律，當(dāng)前處于低位，信貸方受之前玻璃市場不景氣影響不愿提供信貸，同時(shí)環(huán)保成本上升，導(dǎo)致玻璃產(chǎn)線難以復(fù)產(chǎn)，我們假設(shè)即便明年凈新增產(chǎn)線數(shù)創(chuàng)新高，產(chǎn)能增加仍不超過6%，玻璃價(jià)格仍有上漲空間。
　　
　　產(chǎn)能擴(kuò)充疊加深加工布局，利潤水平提升空間大
　　
　　公司2016年上半年產(chǎn)量同比增長近20%，近年內(nèi)生產(chǎn)量增速在15%~20%之間，產(chǎn)能利用率近于高標(biāo)準(zhǔn)，公司作為浮法玻璃龍頭具有規(guī)模效應(yīng)，不排除后續(xù)產(chǎn)能繼續(xù)增長。近期公司先后多次披露對(duì)外投入資金公告，在華東、華南以及東南亞地區(qū)進(jìn)行節(jié)能玻璃產(chǎn)業(yè)投入資金，在湖南省進(jìn)行光電材料投入資金。從下游應(yīng)用領(lǐng)域來看，光伏行業(yè)未來5年景氣確定性較高，節(jié)能玻璃市場廣闊。對(duì)標(biāo)深加工龍頭南玻A，公司還可能向其他深加工領(lǐng)域擴(kuò)張，中期看產(chǎn)業(yè)鏈延伸將來帶業(yè)務(wù)增量和利潤水平提高，有助于抵御地產(chǎn)周期性,提供長期成長空間。
　　
　　原片價(jià)格上漲超預(yù)期，布局深加工，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”
　　
　　由于近期玻璃原片價(jià)格上漲超預(yù)期，同時(shí)考慮公司在玻璃深加工領(lǐng)域布局對(duì)毛利和凈利水平拉動(dòng)作用，上調(diào)公司2016-18年EPS預(yù)測至0.25/0.32/0.40元，YOY+265%/30%/24%，對(duì)應(yīng)PE為17.0/13.1/10.5倍。公司過去1/3/5年平均靜態(tài)PE為50/41/24倍，靜態(tài)PB為1.8/1.8/1.8倍；可比公司預(yù)測估值中平均16年P(guān)E為28.8倍。綜合考慮公司當(dāng)前估值水平和行業(yè)地位，認(rèn)可給予25~28倍16年P(guān)E，對(duì)應(yīng)價(jià)格為6.00~7.00元，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。