【中玻網(wǎng)】1.當(dāng)前純堿行業(yè)庫存低,開工率高企。純堿的價(jià)格在去年7月份下跌明顯,加上氯化銨價(jià)格在低位徘徊,聯(lián)堿企業(yè)紛紛關(guān)停,聯(lián)堿法占整個(gè)純堿產(chǎn)能的50%以上,行業(yè)庫存開始減少。正常情況下,行業(yè)庫存在50萬噸左右,而當(dāng)前庫存在20萬噸左右,遠(yuǎn)低于正常水平,純堿價(jià)格從2015年10月開始上漲,行業(yè)開工率開始回升,2016年2月份純堿行業(yè)的開工率已經(jīng)升至86.8%,行業(yè)整體運(yùn)行在景氣區(qū)間。
　　
　　2.純堿價(jià)格上揚(yáng)。由于行業(yè)庫存低位運(yùn)行,純堿價(jià)格從2015年10月份開始上漲,華東地區(qū)輕質(zhì)純堿價(jià)格已經(jīng)上漲至1400元/噸左右,重質(zhì)純堿上漲至1500元/噸左右,預(yù)計(jì)3-5月份純堿價(jià)格會(huì)維持在當(dāng)前水平或者小幅上漲,直至庫存回升到正常水平。
　　
　　3.氨堿企業(yè)在價(jià)格上漲中受益更多。聯(lián)堿法生產(chǎn)純堿時(shí),生產(chǎn)1噸純堿會(huì)產(chǎn)出1.03噸氯化銨,所以氯化銨的價(jià)格對(duì)聯(lián)堿法純堿的成本有相當(dāng)大的影響,目前氯化銨的價(jià)格在低位徘徊,導(dǎo)致氨堿法的成本要低于聯(lián)堿法,在純堿價(jià)格上漲的過程中,氨堿企業(yè)收益更多。
　　
　　4.山東�；�(5.69,0.210,3.83%)業(yè)績(jī)彈性大。公司是氨堿法純堿的龍頭企業(yè)之一,實(shí)際產(chǎn)能280萬噸,2015年純堿業(yè)務(wù)占公司總營(yíng)收的88.3%,純堿價(jià)格每上漲100元,就會(huì)增加公司EPS0.31元。公司原材料中蒸汽和電力都是集團(tuán)公司內(nèi)部采購(gòu),至于外部采購(gòu)的原鹽和石灰石公司,公司改變了以往的采購(gòu)方式,從議價(jià)采購(gòu)變?yōu)檎袠?biāo)采購(gòu),大大降低了采購(gòu)價(jià)格,降低了成本,提高了盈利能力。
　　
　　估值和投入資金建議:
　　
　　山東海化主營(yíng)業(yè)務(wù)為純堿,是氨堿法生產(chǎn)純堿的龍頭企業(yè)之一,實(shí)際產(chǎn)能達(dá)到280萬噸,2015年?duì)I業(yè)收入為35.23億,其中純堿銷售占到88.3%。
　　
　　在新材料方面,公司的溴產(chǎn)品實(shí)際產(chǎn)能在6000噸左右,2015年占到總營(yíng)收的2.8%,2015年盈利3000-4000萬,主要是受益于天津港(9.12,0.150,1.67%)爆開后國(guó)家嚴(yán)加管控進(jìn)口,從而利好國(guó)內(nèi)企業(yè),價(jià)格上漲了幾千塊錢。
　　
　　2015年公司凈利潤(rùn)1.23億,扣非后利潤(rùn)為1.05億,同比增長(zhǎng)80.98%,保守預(yù)計(jì)2016年公司凈利潤(rùn)在2億左右,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股市情況5.25的PE為23.8,給予增持評(píng)級(jí)。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:
　　
　　1.純堿行業(yè)比較脆弱,不確定性因素多。聯(lián)堿法生產(chǎn)的純堿占到國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能的50%以上,開工率主要受氯化銨價(jià)格的影響,一旦氯化銨價(jià)格上漲或者純堿價(jià)格上漲到聯(lián)堿企業(yè)盈虧平衡線以上,聯(lián)堿企業(yè)就會(huì)復(fù)產(chǎn),從而純堿庫存就會(huì)上升,價(jià)格就會(huì)開始下降。
　　
　　2.下游行業(yè)復(fù)蘇乏力。純堿下游非常大的消費(fèi)領(lǐng)域是玻璃,而玻璃下游非常大的消費(fèi)領(lǐng)域是房地產(chǎn),房地產(chǎn)的低迷導(dǎo)致玻璃行業(yè)整體產(chǎn)能過剩非常嚴(yán)重,對(duì)純堿的需求比較乏力,純堿的價(jià)格可能在近期就會(huì)見頂。
　　
　　3.堿渣泄露事件后續(xù)處理存在不確定性。公司1月29日公告由于北渣場(chǎng)泄露導(dǎo)致停工,一直到2月26日才恢復(fù)一條生產(chǎn)線的生產(chǎn),渣場(chǎng)泄露使得周邊的幾家企業(yè)停工,造成了一定的經(jīng)濟(jì)損失,第三方正在對(duì)損失進(jìn)行評(píng)估,相關(guān)賠償工作要到4月份才有具體數(shù)字出來,存在一定的不確定性。